Rambler's Top100
Статьи ИКС № 08-09 2014
Максим КЛЯГИН  02 сентября 2014

В тени геополитических рисков

развивались события на фондовом рынке телекома. Российские операторы проявили устойчивость благодаря ориентации на внутренний спрос. Интернет-компании оказались подвержены страновым рискам.

Максим КЛЯГИН, аналитик, УК «Финам Менеджмент»Несмотря на весьма насыщенный событиями внешний фон, в течение летних месяцев на российском фондовом рынке качественно значимых изменений практически не произошло. Растущая тенденция мая-июня к середине июля сменилась выраженным понижательным трендом, но в начале августа индексы остались в рамках долголетнего бокового тренда.

Под знаком Украины

Ключевым фактором, влиявшим на котировки российских компаний, преимущественно оставалось стабильно напряженное положение дел на Украине, которое не способствовало и выходу России из затянувшегося локального внешнеполитического кризиса. В свою очередь, ЕС и США так долго «раздумывали» и грозились санкциями, что инвесторы просто устали от ожиданий.

В итоге ввод действительно существенных ограничений (на экспорт высокотехнологичного оборудования в нефтегазовой сфере и запрет на рефинансирование ведущих отечественных кредитных организаций) не смог ощутимо выбить индекс ММВБ из колеи, оставив его в фазе роста. Однако значимый уровень в 1550 пунктов преодолен все же не был, после чего началась закономерная коррекция. Кроме того, большинству инвесторов совсем не

СПРАВКА ИКС

С 15 мая по 15 августа индекс ММВБ вырос на 2,6% (до 1417,8 п.). Индекс РТС потерял 1,6% и составил 1232 п. Отраслевой индекс «ММВБ телекоммуникации» значительно обогнал широкий рынок и вырос на 12,6%.

понравилась идея российских властей ограничить импорт в РФ из США и стран ЕС сельскохозяйственного сырья и продуктов питания в качестве симметричного ответа на секторальные санкции.

Основной риск, который видят здесь игроки, – давление на цены и сужение спроса. К некоторому росту цен могут привести и вероятные издержки, обусловленные изменением логистики поставок из-за перехода на закупки выпадающих объемов импорта в странах, не поддержавших санкции против России. По предварительным экспертным подсчетам, при наиболее негативном сценарии дополнительный вклад в инфляцию может составить около 1-1,5 п.п. В общем-то, это не так уж и много. Но, учитывая ослабление спроса на фоне спада в экономике и падения доходов, это еще сильнее затормозит и так сужающееся совокупное потребление, что, безусловно, настораживает инвесторов.

Подводя промежуточные итоги, можно сказать, что мы стали свидетелями летней консолидации, которая повышает вероятность возникновения осенью устойчивого тренда, с высокой вероятностью – растущего.

Телекомы лучше рынка

Большинство компаний индустрии, хоть и торговались преимущественно с оглядкой на конъюнктуру, смотрелись довольно устойчиво и были в целом лучше многих других потребительского сектора. Во многом, полагаю, такой результат формируется благодаря по-прежнему достаточно активной политике развития бизнеса: компании ориентированы на внутренний спрос и много инвестируют в инфраструктурный рост, что, безусловно, добавляет им устойчивости. Помимо этого, свою роль играет довольно щедрая дивидендная политика – в условиях сложившегося рынка компании связи поддерживают интерес инвесторов, возвращая акционерам значительную часть прибыли.

Так, по итогам летнего периода наиболее высокие темпы роста были характерны для «Ростелекома». Акции оператора выросли на 20% (почти до 96 руб. за бумагу) и фактически выбрались на локальные максимумы последних шести месяцев. Госкомпания, похоже, начинает отыгрывать потенциал роста, который мы неоднократно отмечали. Важными его драйверами выступают дивидендная политика, довольно позитивная отчетность и, что самое принципиальное, завершение объединения мобильного бизнеса с Tele2. В начале августа было официально заявлено о завершении сделки по слиянию, что открывает возможности значительно усилить показатели мобильного направления в среднесрочной перспективе.

Примерно сопоставимыми темпами росли бумаги МТС и «ВымпелКома». Акции МТС за период подорожали почти на 13% (298 руб. за штуку), «ВымпелКом» прибавил 12,5% (до $8,5). В свою очередь, динамика бумаг «МегаФона» оказалась лишь немногим слабее: за период акции оператора выросли на 9% (до 10 140 руб. за штуку).

«МегаФон» и «ВымпелКом» росли в основном на отраслевом интересе, дивидендах и довольно позитивной отчетности. А для МТС, помимо дивидендной политики и также вполне благоприятных промежуточных финансовых результатов, важным фактором привлекательности этим летом стало несколько значимых корпоративных событий. Во-первых, компания вернулась в Узбекистан. В целом возобновление деятельности МТС в Узбекистане выглядит умеренно позитивным фактором. Это достаточно крупный локальный рынок, и он, несомненно, важен для оператора, несмотря на страновые риски, связанные в первую очередь с нестабильной социально-политической конъюнктурой и отсутствием однозначных законодательных гарантий. Вместе с тем, стоит учитывать, что вклад СП (новый бизнес структурирован в виде совместного с местным правительством предприятия) в финансовые результаты, скорее всего, будет носить довольно ограниченный характер. В 2011 г., перед инцидентом, на долю доходов от деятельности МТС в Узбекистане приходилось всего около 4% консолидированной выручки группы – приблизительно $440 млн.

Во-вторых, в июле по рынку прошла волна слухов о том, что МТС может приобрести 49% в капитале своего основного розничного партнера, одного из крупнейших игроков в этом сегменте торговли, – сотового ритейлера «Связной». Такая покупка, несмотря на рост расходов и возможное снижение дивидендных выплат, могла бы обеспечить МТС заметное улучшение операционных показателей, поэтому внимание к акциям группы выросло. Сделка не подтвердилась, но вероятность такого сценария сохранятся.

В целом мы ожидаем, что акции операторов связи продолжат в ближайшее время выглядеть лучше рынка, хотя возможны и некоторые коррективы в случае подтверждения опасений о снижении спроса на фоне сокращения доходов.

Отметим, что сопоставимый с показателями операторов связи рост продемонстрировала традиционно весьма устойчивая АФК «Система»: за лето акции повысились в цене примерно на 13%.

Интернет-компании не выдерживают политического давления

Бумаги крупнейших российских интернет-компаний в целом чувствовали себя хуже акций телекоммуникационного сектора. Так, за рассматриваемый период «Яндекс» потерял 4,8%, стоимость акций снизилась примерно с $30 до $28,4. Листинг на Московской бирже, прошедший в начале июня, повысил интерес к бумаге. Российский инвестор, безусловно, выиграл в результате выхода «Яндекса» на MOEX, получив доступ к покупке привлекательных бумаг на отечественной площадке, – ранее такая возможность была преимущественно у трейдеров, имеющих доступ к американским биржам. Впрочем, для более заметного позитивного влияния ликвидности здесь пока недостаточно. Почти аналогичная коррекция наблюдалась в бумагах Mail.Ru Group: падение составило около 4,6%, акции подешевели с $31 до $29,5.

Полагаю, такая динамика объясняется в основном повышенным давлением, которое испытывают локальные интернет-компании, наиболее активно торгующиеся на зарубежных площадках: сказываются условия геополитического кризиса и оттока зарубежных инвесторов из активов, находящихся в зоне страновых рисков. Но фундаментально интерес к бумагам технологичных компаний, особенно к лидерам индустрии, таким, как «Яндекс» и Mail.Ru Group, остается очень высоким. Поэтому временный негатив уже в ближайшей перспективе может быть преодолен. Особенно если общий тренд будет поддержан внешнеполитической стабилизацией.

Поделиться:
Заметили неточность или опечатку в тексте? Выделите её мышкой и нажмите: Ctrl + Enter. Спасибо!