Rambler's Top100
 
Статьи
Тимур НИГМАТУЛЛИН  02 июня 2016

В восходящих потоках

В середине весны российский фондовый рынок в целом и котировки российских публичных компаний телеком- & ИT-сектора в частности продемонстрировали восходящую динамику. 

Тимур НИГМАТУЛЛИН, финансовый аналитик, ГК «Финам» 
 Справка «ИКС»                        

С 31 марта по 15 мая 2016 г. индекс ММВБ, российский фондовый индикатор широкого рынка, прибавил 1,9%, тем самым немного превысив отметку в 1907 п. и недобрав несколько процентов до обновления своих исторических максимумов. Его долларовый аналог, РТС, благодаря заметно окрепшему рублю вырос на более значительные 5,2% почти до 922 п. Отраслевой индекс телекоммуникаций (MICEXTLC, как и индекс ММВБ, рассчитывается в рублях) прибавил 3,6% до отметки 1864 п.

Положительная динамика фондового рынка сопровождалась значительным укреплением национальной валюты. На валютном рынке Московской биржи доллар США за прошедший период потерял в цене 2,5% и достиг 65,5 руб. Евро снизился на 3,2% и достиг 74 руб. Между тем отдельные акции компаний телеком- & ИT-сектора на российской и иностранных площадках изменялись разнонаправленно.

Вслед за нефтью

Основной причиной подъема индикаторов рынка и укрепления рубля вновь стал рост цен на нефть. Причин для повышения сырьевых котировок было более чем достаточно. Это и свежие позитивные прогнозы по сырьевому рынку от Energy Information Administration (подразделение министерства энергетики США, распространяющее информацию об энергии и энергетике), согласно которым среднегодовые цены на нефть в текущем году составят $50,65 за баррель, и положительные прогнозы по нефти из недавнего отчета Международного энергетического агентства, где говорится, что на фоне достижения равновесия спроса и предложения во второй половине 2016 г. прирост мировых запасов нефти резко замедлится до 0,2 млн баррелей в сутки.

Дополнительное ускорение отраслевому индикатору придало укрепление рубля. В целом это не вызвало удивления. Отраслевой индекс телекоммуникаций по большей части сформирован из акций компаний телеком-сектора, на финансовые показатели которых сильно влияет динамика курсов валют. По моим оценкам, операторы российской большой тройки на каждые 10% ослабления рубля по отношению к доллару США теряют около 1–2 п.п. рентабельности на уровне OIBDA по выручке из-за большой валютной составляющей своих расходов: средства идут в том числе на обслуживание долгов, а на валютные кредиты у них приходится около трети всех займов. Помимо общерыночных факторов на котировки публичных компаний телеком- & ИT-сектора значительное влияние продолжил оказывать сезон отчетности.

Благодатное сотрудничество

«МегаФон» представил ожидаемо сильные финансовые и операционные результаты за I квартал. Я бы выделил несколько ключевых моментов. В первую очередь внимания заслуживает рост мобильной абонентской базы оператора в РФ на 7,2% г/г почти до 74,6 млн. К сожалению, «МегаФон» уже продолжительное время не раскрывает показатель оттока, но с учетом опережающего прироста числа пользователей услуг передачи данных понятно, что «качество» мобильной базы как минимум не ухудшалось. По моим оценкам, прирост абонентской базы у «МегаФона» был наибольшим среди основных конкурентов. В частности, на конференцзвонке по итогам квартала на мой вопрос о динамике доли рынка в Московском регионе на фоне прихода Tele2 с агрессивной ценовой политикой менеджмент «МегаФона» заявил о ее умеренном росте квартал к кварталу.

Очевидно, что ключевым драйвером увеличения абонентской базы в регионе и в целом по РФ стало сотрудничество со «Связным», который после смены собственников в прошлом году перестал продавать контракты МТС. Благодаря сильным операционным показателям даже на фоне явного ужесточения ценовой конкуренции на рынке совокупная выручка «МегаФона» за квартал прибавила 1,6% г/г до 75,2 млрд руб. Рост доли высокодоходных абонентов, использующих тарифы с передачей данных, был нивелирован повышением маркетинговых и административных расходов, из-за чего рентабельность OIBDA по выручке просела на 3 п.п. до 40,2%. Тем не менее этот показатель все равно выглядит лучше ожиданий – учитывая результаты за IV квартал 2015 г., многие ждали рентабельности ниже 40%.

Порадовал пересмотр прогнозов на 2016 г. по объему инвестиций: по сравнению с прогнозами IV квартала ожидания по CAPEX сократились почти на 5 млрд руб. до 70 млрд руб. из-за улучшения ситуации на финансовом рынке и в плане макроэкономики, а также благодаря инициативе совместного с «ВымпелКомом» строительства сотовой инфраструктуры. При прочих равных это приведет к заметному улучшению свободного денежного потока и будет способствовать росту дивидендных выплат. По результатам 2015 г. совет директоров «МегаФона» рекомендовал дивиденды за 2015 г. в размере 30 млрд руб. (48,38 руб. на акцию), что эквивалентно дивидендной доходности 6,5% годовых исходя из текущих котировок. Также высока вероятность промежуточных дивидендных выплат, но уже ближе к концу года. С учетом всего сказанного ожидаю, что коррекция на Московской бирже после предыдущей достаточно слабой отчетности будет постепенно выкуплена.

Обнародовал результаты и «ВымпелКом». Материнский Vimpelcom, как обычно, скудно раскрыл результаты своей российской дочки. Поэтому приходится делать гораздо больше предположений, чем при анализе других операторов. На этот раз отчетность неоднозначная. Да, инвестиции в развитие монобрендовой сети и начало сотрудничества с продающим относительно «качественные» (низкий отток, высокий ARPU и прочие метрики) контракты «Связным» позволили нарастить мобильную абонентскую базу на неплохие 4% г/г, что в условиях сложной рыночной конъюнктуры является позитивным фактором. При этом прирост происходил по большей части за счет подключения относительно высокомаржинальных клиентов, пользующихся смартфонами и, соответственно, услугами передачи мобильных данных (их число увеличилось на 5% г/г).

                                  Изменения биржевых индексов и котировок телеком- и ИТ-компаний с 31.03.2016 по 15.05.2016

Инструмент

31 марта 2016

15 мая 2016

Динамика, %

 
 

Доллар, руб.

67,17

65,48

-2,5%

 

Евро, руб.

76,44

74,01

-3,2%

 

ММВБ, пункты

1871,15

1907,19

1,9%

 

РТС, пункты

876,2

921,88

5,2%

 

ММВБ телеком., пункты

1799,36

1 864,29

3,6%

 

Ростелеком, руб.

98,6

96,3

-2,3%

 

МегаФон, руб.

750

742

-1,1%

 

МТС, руб.

240,1

256,1

6,7%

 

Яндекс, $

13,5

17,43

29,1%

 

Mail.Ru Group, $

21,7

17,28

-20,4%

 

VimpelCom, $

4,16

3,71

-10,8%

 
                                                                             Источник: данные Московской биржи и Bloomberg

Тем не менее на бизнес компании значительно повлияло усиление конкуренции, в том числе на рынке Московского региона. После прихода Tele2 объем данного рынка по оценкам его участников сократился из-за снижения средней стоимости тарифа. По моим данным, на этом падающем в денежном выражении рынке увеличение доли показали Tele2 и в значительно меньшей степени «МегаФон», а «ВымпелКом» и МТС свои доли теряли. При этом «ВымпелКом», исторически лидировавший на московском рынке, принял на себя основной удар. Красноречиво выглядит динамика годового оттока оператора – он увеличился на 8 п.п. г/г до 70%.

ИТ растет на такси

Среди ИT-компаний отмечу «Яндекс». Поисковик представил весьма позитивную отчетность за I квартал. Большинство финансовых и операционных показателей значительно превзошли рыночные ожидания. Консолидированная выручка выросла на 34% г/г до немногим менее 16,5 млрд руб. Скорректированная EBITDA прибавила 62% г/г до почти 5,8 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 41% г/г до 3,2 млрд руб. Прогноз роста выручки на 2016 г. был повышен менеджментом с диапазона 12–18% до 15–19%. На этом фоне котировки на Московской бирже и Nasdaq заметно прибавляли в день объявления отчетности и в последующие торговые сессии.

Ключевым драйвером роста финансовых показателей «Яндекса» стало улучшение рыночной и общеэкономической конъюнктуры в России, где поисковик получает немногим менее 92% совокупной выручки. Так, оживление отечественного рекламного рынка, в том числе благодаря укреплению рубля к основным мировым валютам, позволило «Яндексу» увеличить стоимость одного клика на 12% г/г. При этом рост числа кликов составил 18% г/г. Заслуживает внимания рост доли компании на российском рынке на фоне значительных инвестиций в развитие сервисов, M&A-сделки и высоких по рыночным меркам расходов на персонал. По данным LiveInternet, доля компании на российском поисковом рынке (включая поиск c мобильных устройств) в I квартале продолжила расти, прибавив 0,3 п.п. квартал к кварталу. Наконец, нельзя не отметить влияние на динамику финансовых и операционных показателей компании эффекта «низкой базы», а именно слабых показателей за I квартал прошлого года.

Компания раскрыла показатели своих неосновных направлений бизнеса. Так, выручка от сегмента электронной коммерции прибавила 55% г/г до 1,04 млрд руб., а выручка от такси выросла на 176% г/г до 445 млн руб., став самым быстрорастущим направлением. Интересно отметить, что компания скопила на счетах в виде кэша и эквивалентов примерно 60,5 млрд руб. Не исключено, что эти средства в дальнейшем могут быть направлены на новые приобретения или выплату дивидендов/выкуп акций.

* * *

В целом мои умеренно положительные ожидания относительно развития ситуации в российском телеком- & ИТ-секторе остаются неизменными. Если цены на нефть после значительного роста с минимумов начала года не начнут корректироваться вниз, то во втором полугодии продолжится улучшение ключевых макроэкономических показателей РФ и укрепление рубля, что, как следствие, окажет поддержку соответствующим котировкам.

Тимур НИГМАТУЛЛИН, финансовый аналитик, ГК «Финам»

Поделиться:
Заметили неточность или опечатку в тексте? Выделите её мышкой и нажмите: Ctrl + Enter. Спасибо!